最近探讨得沸沸扬扬的养老金入市伪命题，其背后是股市受资金供求关系影响。只要有资金入市，股市就能上涨；只要资金紧张，股市就会下挫。

    如果承认供求关系有理，承认投资不应该受约束，我们就得源源不断地提供各种类型的房地产投资品种，如此一来恐怕增加一半农地进入房地产市场都不够；如果承认供求关系有理，证监会就必须用审核的方式控制上市数量，而后央行用增加资金的方式来烘托牛市。结论是，中国股市与房地产市场必须依靠行政手段合理分配上市与资金资源，最后达到理想的大同世界。

    投资市场讲的是预期，微观的风险与收益关系，供求关系逻辑在投资市场不占主要地位，资金并不是投资市场的主要变量，投资回报、宏观经济与资金等结合在一起，共同作用于市场，而投资回报是重中之重。中国房地产市场之所以一度成为大宗投资品种，主要因为投资回报率极高，而证券市场投资回报率较低，无法形成长期牛市。

    无论从宏观经济数据，还是从上市公司的利润增长而言，中国证券市场应该有一轮长达十年的大牛市。

    从入世之初的世界第九大经济体跃升为世界第二大经济体，GDP总量由2001年的不足10万亿元增至2010年的40．12万亿元；从2001年到2011年，中国出口增长4.9倍，进口增长4.7倍，成为世界第一大出口国和第二大进口国；外汇储备增长12倍，由2001年的2122亿美元增至2010年末的28473亿美元；十年时间广义货币增长了5.5倍。

    A股上市公司的净利润更有“牛像”。从2007年到2010年，A股上市公司净利润增幅分别为51.47%、-14.76%、27.48%、38.96%。虽然2011年A股上市公司净利润增速下降，但根据业绩预告，实现两位数的增长不是问题。如此之多的A股上市公司净利润年度复合增长率超过了沃尔玛等美国老牌蓝筹公司，为什么难以孕育出中国的大牛市？

    股市难以增长的根源在于过于注重外延式扩张，过于注重大股东利益，对普通投资者回报偏低。后者就是让人一再诟病的证券市场分配不公，市场造富而不再牛市，而前者是投资回报率低的根源。